# 競爭優勢原則 > “一家真正稱得上偉大的企業，必須擁有一條能夠持久不衰的‘護城河’，從而保護企業享有很高的投入資本收益率。市場經濟的競爭機制導致競爭對手們必定持續不斷地攻擊任何一家收益率很高的企業‘城堡’。因此，企業要想持續不斷地取得成功，至關重要的是要擁有一個讓競爭對手非常畏懼的難以攻克的競爭堡壘。回顧整個商業歷史，很多企業只是像‘羅馬焰火筒’一樣輝煌一時，它們的護城河事實證明虛弱得不堪一擊，對手很快就輕松跨越。” > > ——巴菲特 從實業投資的角度看，企業經營的目的是為了賺錢，而且企業家每天都在致力于讓自己的企業能夠賺更多錢的。股票本身是企業的部分權益，股票投資和實業經營本質上應該是一樣的，從長周期的角度看，我們投資應該尋找能夠長期獲得超額收益的企業。而資本的天性是尋求回報率高的領域，競爭會拉低回報，因此要想長期獲得超額回報，必須要有牢固的護城河，也就是持續的競爭優勢。 那么，護城河的成因到底有哪些呢？什么樣的情況可以形成企業的護城河？ ## 企業護城河的種類 1. 無形資產產生的護城河： 強大的品牌、專利權、政府特許專營權等。 強大的品牌可以產生品牌溢價，專利權就等同于定價權，政府特許權也意味著一種特許經營權，所以無形資產產生的護城河是真實存在的，企業具備強有力的市場定價權。但需要注意的是公用事業雖然具備特許經營的特質，但由于政府定價，企業本身并不具備定價權，所以就不算是護城河了。 2. 客戶轉換成本產生的護城河 企業出售的產品或服務讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業擁有定價權。 比如企業用的財務軟件一旦確定品牌就很難更改，IT服務一旦選用了IBM軟件就被終身捆綁了，通用電氣的飛機發動機很難被波音更換掉。一旦客戶產生較高的轉換成本，則輕易不會更換服務商，服務商就具備了一定的定價權，只要定價不是太離譜，客戶一般就只能默許了，所以這是一種真實存在的護城河。 網絡效應也會產生這類護城河，因為大家都在用，客戶的轉換成本就很高，比如QQ、微信等，網絡聚和效應一旦形成，使用人越多更換的成本就越高。 3. 低成本優勢產生的護城河：低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模優勢。 低成本優勢其實是一種超級強大的護城河，全行業虧損時企業則盈利，這種定價權是夢寐以求的，隨著時間的推移，企業一定會擴大市場份額，規模優勢進一步累積，成本優勢更加明顯，從而具備持續擴張的基因。 網絡效應也會催生一種所謂"平臺型"的公司，比如百度搜索、淘寶、京東、攜程均形成了非常強大的平臺，平臺一旦形成，巨大的流量效應使得成本均攤后微不足道，定價權堅不可摧，所以平臺效應是高科技領域內最強的護城河。 4. 超強的研發能力也是一種護城河。 比如醫藥企業超強的研發能力可以形成藥品專利，華為的超強技術研發能力形成5G行業標準，英特爾的超強研發能力統治了電腦行業。企業超強的研發能力可以持續產生新產品，而新產品一般都具備定價權，等其他企業跟進以后其二代產品已經面試，重新開始新一輪定價。 ## 護城河的持久性 除了了解以上幾類護城河，我們還需要考慮一個問題：護城河的持久性。在查理芒格看來，即使你現在有一個好生意，但這并不意味著會持續很長時間。 比如，假設你開了一家服裝店，開始還算成功，但這會吸引模仿者和競爭對手。對于消費者來說，他們當然很高興，因為提供給他們的產品和服務會越來越好。但對投資者來說這是一個痛苦的過程，結果可能會非常不確定。券商行業中經紀業務困局主要就在這個方面，最早的時候傭金是固定的，而隨著競爭對手逐步增加， “傭金戰”越打越低，越來越“物美價廉”，對于投資者來說自然是好事，但是對于券商本身來說，簡直如噩夢一般。再比如報紙，這是一個曾經擁有驚人護城河的行業，現在這個護城河正在衰落。對于報紙來說，技術的變化使得他們幾乎失去了自己的護城河。 ## 以下這些不算護城河！ 定價權是檢驗企業是否具備護城河的重要標準，缺乏定價權的企業就不具備護城河。下面我們通過產品定價權來驗證公司的競爭優勢能否形成強有力的護城河。 1. 高的市場份額具備競爭優勢，但卻不是企業護城河。市場份額高，制造成本也高，就不容易具備產品的定價能力。市場份額高居第二的中煤能源其制造成本也高，是缺乏護城河的。所以市場份額的高低與護城河的關系不大，低成本制造商可以逐步做大市場份額，但高市場份額未必就可以做到低成本。 2. 優質的產品也不具備護城河。因為它缺乏客戶認知，所以難以形成定價權，優質的產品只有通過進一步的提升具備品牌效應，才具備一定的定價權。比如電視行業，冰箱行業優質產品很多，但誰也不具備定價權，但空調行業的美的和格力已經形成品牌效應，具有定價權，所以具備護城河。優質產品不一定是護城河，但品牌效應和轉換成本是護城河。 3. 高效的執行力和卓越的管理能力不能形成護城河。這兩者更多的是一種過程管理，其導致的結果才是分析護城河的關鍵。一般來講具備護城河的企業都有高效的執行力和卓越的管理能力，但反過來則未必。 4. 渠道優勢是競爭優勢的一種，但并不算護城河。很多企業都具備渠道優勢，但能否轉化為低成本優勢和規模優勢才是能否形成護城河的關鍵點，比如光明乳業、王朝酒業、中國食品、雨潤食品都具備很強的渠道能力，可惜最終都沒有形成低成本優勢和總規模優勢，只能黯然神傷。 5. 產品創新能力不一定可以形成護城河。產品創新能力能否形成護城河在于其商業化能力以及商業模式的設計能力。柯達發明了數碼相機技術但卻丟失了一切，蘋果創新能力超強，結果是統治了智能手機和平板電腦時代，微軟利用windows系統統治了電腦行業，IBM發明了個人電腦但卻錯失了一切，安卓系統統治了智能手機操作系統但谷歌卻并沒有在其中有所盈利。所以說產品創新能力很重要，但創新以后的后續動作更加重要，比如商業化的能力、商業模式的設計能力等等。 記住：競爭優勢原則是價值投資里面最重要的一條原則，是一切的開始，多花一些時間在這里是不會錯的。因為如果這一步錯了，后面就步步錯了，而如果你挑選到了有競爭優勢的公司，你實際已經離成功不遠了。