# 巴菲特價值投資機器人的研發思路以及使用效果 沃倫.巴菲特是迄今為止全球最成功的投資家之一，在60多年的投資生涯中，巴菲特創造了年均20.3%的復合收益率，就是這乍看不太起眼的收益率，成就了他的股神地位，假設1957年我們投給他1萬元用于投資，那今天這筆錢已經累積到了7.7億!巴菲特的策略思想可以用他的一句話總結，"我的投資策略就是去尋找那些好的企業——一個能讓我理解為什么它是好的，是值得投資的企業——它必須擁有持久的，有競爭力的優勢，由能干且誠信的人管理，同時價格合理"。 其實巴菲特投資思路的核心就是找到“好公司”，然后用一個“好價格”買入。我們這套機器人的大體思想是，將巴菲特十二條選股準則中可以量化的部分做成選股條件，選出“好公司”之后，再通過現金流估值模型對這些“好公司”進行價值估算，找出其中最為低估，具有“好價格”的個股買入，直到他的價格高估，則賣出。 ## 好公司的財務標準 ### 1. ROE 在眾多的財務指標中巴菲特尤其看重凈資產收益率（ROE），曾經有記者問巴菲特，如果只能用一種指標去投資，會選什么，巴菲特毫不猶豫的說出了凈資產收益率。他所選擇的公司，大多都是凈資產收益率超過20%的好公司。凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高，該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。巴菲特在選股時寧可選擇一家高ROE的小公司，也不愿意選擇一家規模很大但低ROE的公司。另外，他對ROE的要求是要持續穩定，不能只看一年，而是要連續5年甚至10年ROE的穩定高速發展，巴菲特投資的可口可樂就是連續多年保持了20%以上的ROE增長。在A股市場上能持續保持15%以上ROE增長率的已經是不錯的公司了，而像貴州茅臺這樣能將ROE維持在30%附近的公司少之又少。我們在集成電路行業中選取了近幾年ROE大于10%的11支個股，如下表所示，這些個股近半年的表現整體要明顯好于ROE排名靠后的個股，有興趣的投資者可以自己翻看下其中個股的走勢。 集成電路ROE排名靠前個股列表： | **證券代碼** | **證券名稱** | 2016年ROE | **2017年ROE** | 2018年ROE | | ------------ | ------------ | --------- | ------------- | --------- | | 300782.SZ | 卓勝微 | 100.05% | 74.75% | 41.32% | | 603068.SH | 博通集成 | 30.44% | 32.83% | 33.28% | | 603986.SH | 兆易創新 | 21.18% | 26.27% | 22.25% | | 002180.SZ | 納思達 | 3.31% | 41.31% | 20.92% | | 300327.SZ | 中穎電子 | 16.35% | 18.04% | 20.50% | | 300408.SZ | 三環集團 | 22.41% | 19.58% | 19.95% | | 603160.SH | 匯頂科技 | 47.13% | 28.79% | 19.72% | | 300661.SZ | 圣邦股份 | 34.50% | 17.25% | 12.84% | | 603933.SH | 睿能科技 | 27.24% | 20.91% | 11.37% | | 300671.SZ | 富滿電子 | 15.42% | 15.30% | 10.27% | | 603501.SH | 韋爾股份 | 19.53% | 13.39% | 10.08% | 數據來源：東方財富Choice數據 集成電路ROE排名靠后個股列表： | **證券代碼** | **證券名稱** | 2016年ROE | 2017年ROE | 2018年ROE | | ------------ | ------------ | --------- | --------- | --------- | | 300077.SZ | 國民技術 | 3.52% | -17.78% | -66.00% | | 000670.SZ | *ST盈方 | 3.76% | -61.18% | -62.46% | | 002077.SZ | 大港股份 | 1.41% | 0.87% | -15.94% | | 600584.SH | 長電科技 | 2.45% | 4.89% | -9.15% | | 300139.SZ | 曉程科技 | 2.17% | -15.68% | 0.38% | | 300223.SZ | 北京君正 | 0.65% | 0.59% | 1.19% | | 002156.SZ | 通富微電 | 4.74% | 3.07% | 2.12% | | 300493.SZ | 潤欣科技 | 10.68% | 11.26% | 2.46% | | 300053.SZ | 歐比特 | 6.52% | 5.85% | 3.27% | | 603005.SH | 晶方科技 | 3.18% | 5.56% | 3.89% | 數據來源：東方財富Choice數據 ### 2. 毛利率和凈利率 關于毛利率和凈利率，毛利率反映一元的營業收入中有多少毛利額，可以側面反映出企業產品的競爭力，以及企業的戰略是差異化的還是成本領先的，是領跑的還是跟跑的。所以單純看毛利率的高低來選股的話，毛利率高就代表了公司的營業收入好，能賺錢，毛利率低，則表明公司賺錢能力較弱，而那種毛利率直接為負值的公司，更是連看都不要看。雖然毛利率能反映出公司的賺錢能力，但公司最終能分配給股東的還是要看凈利率，凈利潤率越高，表明企業經濟效益越好，純利水平越高。凈利率的缺點是非常容易調節,受很多因素干擾，因此，凈利率最好要連續看3-5年的數據，如果這家公司的指標能持續穩定增長，那么說明這家公司是能邁得開腿、站得住腳，有穩定可增長的營收能力的。 當然，在對一家公司的ROE、凈利潤等盈利指標進行縱向分析的同時，也很有必要對同行業內的公司進行橫向比較。單獨看一家公司的信息容易形成主觀的看法，但如果和行業內同行業的公司進行橫向對比，就能夠更加全面的對其進行評估，從而更容易形成客觀、理性的判斷。比如對比白酒類上市公司的盈利指標，貴州茅臺近三年凈資產收益率平均維持在30%以上，毛利率平均高達90%，凈利率平均有45%，各指標在行業內均處于龍頭地位。而同樣處于一線白酒的五糧液，雖然各項指標也很出色，近三年凈資產收益率平均維持在20%以上，毛利率平均高達70%，凈利率平均有31%，但對比之后還是能看出是有不小差異的。經過橫向分析后，公司在同行業內所處的地位就能更加客觀的呈現出來。 ### 3. 資產負債率 反映公司盈利情況的指標雖好，但也難全面反映公司的基本面情況，巴菲特十二條選股原則里還有一些反映公司資產質量、經營現金質量、未來企業發展保障的判斷標準。比如公司的資產負債率情況，巴菲特選擇企業的資產負債率很少有超過30%的，資產負債率可以側面反映出企業自我造血能力的強弱，優秀且成熟的企業一般不需要大規模進行舉債生產，在經濟環境不太景氣時企業的抗風險能力強，而負債率較高的企業，當貨幣政策緊縮時，會因為過多的利息吞噬企業的盈利。舉個例子，兩家公司A和B，A公司凈資產20萬，借債20萬，一年盈利10萬元，此時凈資產收益率為50%；B公司凈資產40萬，無負債，一年盈利同樣也是10萬元，此時凈資產收益率為25%，兩家公司的獲利能力其實一樣，我們不能僅僅因為A公司的凈資產收益率高，就判定A公司更好，相反如果從公司財務穩定性角度分析，A公司資產負債率為50%，B公司無負債，A公司抗風險能力明顯時要低于B公司。因此，低負債率前提下的盈利增長，更能真實反映出企業的獲利能力。當然對于多高的資產負債率合適并沒有統一的規定，我們可以借助行業平均的資產負債率水平做參考，在獲利能力相差不大的情況下，選擇行業里那些負債率更低的企業。 ## 現金流估值模型 關于如何買到“好價格”，可以從巴菲特非常看重的現金流指標說起。現金流是一家公司庫存的可直接支配的現金或存款，是一家公司經營現狀最直接的最真實的數據反映。如果一家公司每股收益很高，但是每股現金流很低甚至為負，那么這樣的公司就很容易發生資金鏈斷裂的風險。我們利用自由現金流與市值的比值來判斷公司的現金是否充裕，公司未來的發展是否有保障。在判斷企業價值時，巴菲特喜歡使用自由現金流折現模型對股票進行估值，其實就是將公司未來每年可能產生的現金流按一定比例進行折現并加總，從而得到公司現在實際的價值。由于在財務報表中利潤容易造假，但現金流量一般很難造假，因此現金流估值模型是較為科學和準確的估值方法，適合業務簡單、增長平穩、現金流穩定的企業。對于估值合理的公司，巴菲特在買入企業股票時，還要在合理價值的基礎上打個“折扣”，也就是他常說的安全邊際，他認為這個折扣最好在27%-70%，如果內在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大,風險就小很多。 ## 機器人的設計思路及效果展示 我們將巴菲特選股時常用的一些標準分行業進行判斷，并做成選股標準，最終確定股票池，之后利用現金流估值模型，對股票池中的個股進行估值（其中去除了金融地產類個股），從中選出最為低估的個股買入持有，定期進行換股。下圖是仿巴菲特機器人，60天調倉和120天調倉的收益圖，以及同期深證指數走勢圖。如下：  策略收益與深證指數對比圖2014.1.3-2019.7.31 兩圖進行對比可以看出，在2017年以前A股炒小市值和炒概念還比較盛行，價值投資并不是主流，該策略在2014-2016年間走勢隨指數波動，整體收益沒有優勢；而從2017年開始，隨著價值投資在市場中接受度逐漸提升，價值類個股有了明顯的超額收益，隨后在2018年收益創出了股災以來的新高。 在整個巴菲特的選股策略中，現金流估值模型是較難復制的部分，主要是因為現金流估值模型有不少局限性，比如對企業未來現金流的增長率，折現率等指標都需要做出估計，不同的估計會帶來較大的差異。不過作為了解巴菲特投資思路的一個重要環節，我們覺得加入現金流估值還是很有必要的，有興趣的投資者也可以對不同的行業使用不同的估值方式，比如PE、PB等相對估值法。對于剛剛接觸巴菲特思想的投資者來說，判斷企業的估值并不是重點，我們覺得對公司的財務指標進行認真篩選，找出業績優良的“好公司”避免踩雷則顯得更為重要。